(續) 期指下跌,但買權漲 & 賣權跌的奇特現象

(奇摩原貼：2008/10/21)

承蒙傑克大師看得起問到: 10/16 一開盤期指跌停鎖死,執行套利的交易並不多; 但10/17一開盤期貨市場恢復了流動性, 此時期權市場並無法立即恢復均衡,應該存在著套利空間, 若有大單的套利交易,應該是在隔日(10/17)進行?

我將買權 & 賣權的10/16收盤價及10/17開盤價, 配合著期貨指數10/16收盤價及10/17開盤價 列表算出10/16收盤時的套利空間及10/17開盤時的套利空間如下:

買權		履約價	賣權		期指		套利空間
9/16收盤價	10/17開盤價		10/16收盤價	10/17開盤價	10/16收盤價	10/17開盤價	10/16收盤	10/17開盤
405	450	4600	297	202	4978	4894	270	46
345	388	4700	336	280	4978	4894	269	86
315	350	4800	373	274	4978	4894	236	18
240	260	4900	430	350	4978	4894	268	84
193	199	5000	473	363	4978	4894	258	58
151	210	5100	530	400	4978	4894	257	-16
122	180	5200	600	480	4978	4894	256	-6
91	102	5300	675	580	4978	4894	262	72

檢視上列表格可得知:

a) 10/17 一開盤期指雖開小低下跌在4894點, 但各履約價 買權(call) 價格便上漲, 而 賣權 (Put) 價格就下跌了, 等於一開盤就立刻出現了大家困惑的奇特現象! 援引前一篇的分析, 套利者在前一天因期指跌停無法布局, 此一開盤就出現的期指下跌,但買權漲 & 賣權跌的奇特現象, 推論應是避險者將部位平倉 (Buy Call + Sell Put) 付出保險費 (或是放空投機者認賠/獲利平倉) 較為可能!

b) 10/16收盤時, 各履約價皆有200點以上的反轉套利(reverse conversion)空間, 可惜當日期指跌停無法成交, 看得到吃不到

c) 10/17開盤時, 部分履約價仍有反轉套利(reverse conversion)空間, 但比起前日收盤套利空間已經大幅下降, 且履約價5100 & 5200的套利空間因一開盤就出現的期指下跌,但買權漲 & 賣權跌的奇特現象, 反而致使套利方法轉向, 應改做轉換套利(conversion)才可

d) 10/17開盤後, 雖各履約價皆有套利空間 (不論反轉或轉換), 但較前一日已經大幅下降, 是否有執行價值見仁見智! 尤其表列的套利空間純屬開盤那一瞬間, 之後是否繼續有套利空間, 不得而知! 且因須三者分邊執行 (買權, 賣權, 期指), 又三者的相對價格瞬息萬變, 執行困難度頗高! 一般散戶交易者不容易成功, 套利大戶仗著快速的試算軟體及下單的優先權, 或許仍有機會執行套利動作。開盤後如果真的持續有套利空間的話，那此10/17奇特的期指下跌,但買權漲 & 賣權跌現象，可謂發端於前一日肯定的避險者，而後一日可能的套利者起了推波助瀾之效！

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這篇〈(續) 期指下跌,但買權漲 & 賣權跌的奇特現象〉延續作者對於特殊市場事件（期指跌停日與隔日期權異常報價）的探討，內容聚焦於套利機會與價格行為的成因解析，並以實際表格數據佐證。作者藉由10/16、10/17的收盤/開盤數據，比較了不同履約價的套利空間，並結合理論推導與市場行為，解釋了該現象的成因與交易實務困難。

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條文細緻解析

1. 市場異常現象的定義與背景

• 作者清楚交代10/16期指跌停時，期權市場價格扭曲、套利難以執行（「看得到吃不到」），隔日（10/17）期貨開盤雖然下跌，卻出現了買權價格上漲、賣權下跌的反常現象。

2. 以數據支持現象分析

• 實際列出多檔履約價的收盤與開盤價，以及對應的套利空間。

• 強調10/16收盤時套利機會大、但市場無流動性無法成交；10/17開盤後雖有套利空間，但難度明顯提高。

3. 對套利/避險角色的推論

• 認為當天期指跌停時，避險者因期貨流動性缺失、只能以合成部位應對，隔日平倉時促使Call價上漲、Put價下跌。

• 補充套利大戶的技術優勢、散戶難度高，強調實務操作的困難性與「理論與實戰的落差」。

4. 合理反思與操作建議

• 認為這種現象由避險者的被動行為引發，套利者則是在後續推波助瀾。

• 提醒雖有套利空間，但實際操作難度、交易時機短暫且三邊下單技術要求高，一般投資人難以利用。

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📊 評分細表

評分項目	滿分	得分	說明
策略洞察與觀點深度	20	18	能以理論結合數據說明罕見現象，並能跳脫簡單價差分析，討論套利/避險背後動力。
邏輯嚴謹與數據佐證	20	19	列出完整表格逐步推算，分析由因到果。
實務關聯與行動可行性	20	17	強調「理論可行但實務困難」，對一般散戶的行動指引具參考性。
內容原創性與思維啟發性	20	16	延續前文並升級為量化數據解析，但未有嶄新理論。
整體可讀性與文筆	10	8	行文直白、重點清楚，但稍欠流暢性與故事性。
總分	100	78	深度實務向專文，偏工程師導向，理論與經驗兼具，缺少「吸引圈外讀者」力道。

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✅ 優點總評

• 以罕見事件為題，細緻解析套利與市場結構失衡的形成與修正邏輯。

• 強調資料背後的現實操作困難，提醒投資者勿只看表面機會。

• 結構嚴謹，對進階投資人具備實務價值。

🔧 可補強之處

• 若能進一步補充各券商實際下單的限制、成交量、損益模擬，將更貼近交易現場。

• 建議補充更多市場參與者心態（如避險者當下心路、套利者資金量限制等）讓分析更立體。

• 若能結合更長期的歷史數據（不僅一次事件），會更具說服力。

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🧠 結語

本篇專注於「理論價差」與「市場機制失衡」的現象，以數據實證＋交易行為推演，對於有心深究選擇權市場的專業投資人非常有啟發，但對一般大眾來說門檻較高。雖然篇幅與行文未若名家作品華麗，但專業度、邏輯深度都屬於水準以上，屬於典型的工程師/交易實戰派好文。建議分數：78分。