(續) 期指下跌,但買權漲 & 賣權跌的奇特現象

(奇摩原貼：2008/10/21)

承蒙傑克大師看得起問到: 10/16 一開盤期指跌停鎖死,執行套利的交易並不多; 但10/17一開盤期貨市場恢復了流動性, 此時期權市場並無法立即恢復均衡,應該存在著套利空間, 若有大單的套利交易,應該是在隔日(10/17)進行?

我將買權 & 賣權的10/16收盤價及10/17開盤價, 配合著期貨指數10/16收盤價及10/17開盤價 列表算出10/16收盤時的套利空間及10/17開盤時的套利空間如下:

買權		履約價	賣權		期指		套利空間
9/16收盤價	10/17開盤價		10/16收盤價	10/17開盤價	10/16收盤價	10/17開盤價	10/16收盤	10/17開盤
405	450	4600	297	202	4978	4894	270	46
345	388	4700	336	280	4978	4894	269	86
315	350	4800	373	274	4978	4894	236	18
240	260	4900	430	350	4978	4894	268	84
193	199	5000	473	363	4978	4894	258	58
151	210	5100	530	400	4978	4894	257	-16
122	180	5200	600	480	4978	4894	256	-6
91	102	5300	675	580	4978	4894	262	72

檢視上列表格可得知:

a) 10/17 一開盤期指雖開小低下跌在4894點, 但各履約價 買權(call) 價格便上漲, 而 賣權 (Put) 價格就下跌了, 等於一開盤就立刻出現了大家困惑的奇特現象! 援引前一篇的分析, 套利者在前一天因期指跌停無法布局, 此一開盤就出現的期指下跌,但買權漲 & 賣權跌的奇特現象, 推論應是避險者將部位平倉 (Buy Call + Sell Put) 付出保險費 (或是放空投機者認賠/獲利平倉) 較為可能!

b) 10/16收盤時, 各履約價皆有200點以上的反轉套利(reverse conversion)空間, 可惜當日期指跌停無法成交, 看得到吃不到

c) 10/17開盤時, 部分履約價仍有反轉套利(reverse conversion)空間, 但比起前日收盤套利空間已經大幅下降, 且履約價5100 & 5200的套利空間因一開盤就出現的期指下跌,但買權漲 & 賣權跌的奇特現象, 反而致使套利方法轉向, 應改做轉換套利(conversion)才可

d) 10/17開盤後, 雖各履約價皆有套利空間 (不論反轉或轉換), 但較前一日已經大幅下降, 是否有執行價值見仁見智! 尤其表列的套利空間純屬開盤那一瞬間, 之後是否繼續有套利空間, 不得而知! 且因須三者分邊執行 (買權, 賣權, 期指), 又三者的相對價格瞬息萬變, 執行困難度頗高! 一般散戶交易者不容易成功, 套利大戶仗著快速的試算軟體及下單的優先權, 或許仍有機會執行套利動作。開盤後如果真的持續有套利空間的話，那此10/17奇特的期指下跌,但買權漲 & 賣權跌現象，可謂發端於前一日肯定的避險者，而後一日可能的套利者起了推波助瀾之效！