賣方操作邏輯

誰說google blogger在大陸會被完全擋住的?

(奇摩原貼：2012/02/09)

作者: 劉行

時間價值的陷阱。

OP籌碼戰的過程, 多空雙方為了搶佔有利的位置, 往往會忽略短期時間價值的波動, 在轉折出現時, 積極地利用期權整戶SPAN的低成本優勢, 配合既有部位逢低(高)進行布局

然而, 我們不得不注意的是, OI變動較大的序列固然代表莊家心態的呈現, 但若是出現實質突破或跌破的走勢, 其反手操作的力道, 將會製造出黑洞效應(也就是俗稱的黑天鵝), 逼迫所有來不及下車的賣方停損出場

然而, 在這樣的走勢出現之後, 通常會伴隨著OI驟減. Vol爆增的現象, 而市場對於此種情況的產生, 多半將其視為加速趕底或作頭的訊號, 真正的長線主力才有可能進場, 進而吸引更多的套利者介入戰局, 而在偏離理論價. 過高的隱含波動率盡皆修正之後, 軋空(SC or SP都是空頭)的行情才會告一段落

所以, 當我們透過觀察最大OI的位置, 進行賣方部位的配置, 固然像是趨主力之炎. 附贏家之勢, 但也得小心當真正的方向產生的同時, 此類賣方策略多半會來不及作出調整(跳空走勢讓人措手不及), 被迫停損而成了未來破底和穿頭的幫兇

看完上述內容聽起來, 似乎還是當買方比較好囉?

其實不然

當我們看到大好行情出現之後, 為什麼經常會在買進價外OP之後, 最終吃了龜苓膏的虧呢?

那是因為當行情開始出現明確方向時, 追價的買盤會拱高時間價值, 經過一段時間之後這樣悖離理論價的溢價情況成了常態, 由於買方處在高IV(隱含波動率)的狀態久了咸認短線差價很好賺, 所以不願輕易停損

但在標的指數開始出現進二退一、進一退一最終變成進一退二的情況時，這個過程已經累積了相當大的套牢OI在上頭，指數裹足不前的結果，也將讓亟欲出場的這些投機買方，逼的不斷下修自己的委託價，此舉反而讓主力賣方有機可乘，跟進供應大量籌碼在上檔製造出層疊賣壓的情況。

那麼，我們該如何利用這樣的機會建立部位，穩定收取權利金的收益呢？

很簡單，觀察OI和Vol的變化即可。

永遠不預設立場，不因一日漲跌論定趨勢，也不要去猜底摸頭，更不要因為價外合約的肥瘦就輕易地去買賣。

只要先確定自己的看法，並配合看法找出適合的策略。

期初(結算前後)，當然適合進行賣方的佈局，但不能亂賣得先為目標區間把把脈。

若您認定上檔壓力在7200、下檔支撐在6200，那麼這兩個指數位置向外200-300點的距離，都是我們可以進行賣方佈局的區間，並選出溢價幅度最大的履約價，作為標的。

在標的選定之後，一開始先觀察OI和Vol的同向變化，若哪一個履約價的OP突然出現OI與OP同步增加，且維持2-3天的情況，極有可能是新倉進場並持續加碼的訊息，此時建立基本的賣方部位，資金成數約1成即可。

若後續標的指數出現方向，而權利金短期隨之飆升，請先稍安勿躁、按兵不動，不加碼、不停損，待行情暫時休整再說。

由於此時超額保證金，會出現大量的浮動損益波動，若您擔憂未來行情會一去不回頭落得滿盤皆輸，請以既有部位的上下兩檔(履約價)報價為準，若價差擴大至100點以上，可以考慮配合買進的動作，將原本的裸賣部位調整為多頭或空頭價差。

實際上，基本部位僅佔1成的資金，在試水溫之餘也考驗自己對於整體操作的執行力。

其後，當權利金隨著行情回穩後，出現買方停利出場的萎縮走勢，通常會伴隨著OI、Vol同步減降的情況，配合觀察IV變化，若也出現下降的情形，此時可以進行下一個動作加碼賣出。

當然，在成交價格上或許不會比第一次高，甚至可能相對較低，但經過一個明確趨勢之後，買方離場所代表的修正乖離氛圍，極有可能引發另一端的OP戰場。

是的，倘若同一時間的反方向履約價，出現了OI與Vol同步增加的情況，這代表另一組看好反彈(或拉回)的買方打者，拎著棒子又準備上場了, 此時，身為賣方的我們，就要像是個優秀的捕手，在另一個方向的履約價區間，重覆前述的觀察步驟(OI、Vol、IV)，依序建立基本部位、加碼

這段時間，我們透過建立一個賣出的迴圈，不斷在震盪格局中上下其手收取權利金，就像是個快樂的牧羊人圍好籬笆等著修剪羊毛，直到所有羊毛漸漸地隨著時間凋零。

最重要的是，身為賣方的操作者，必須隨時做好心理準備，一旦出現即將穿價的走勢，哪怕是帶著缺口的跳空格局，都得當機立斷地調整部位才能明哲保身。

還有，千萬不能對『仍在賠錢的部位』加碼，這是犯兵家大忌的期權天條，不論買賣都是如此。

確實，在OP的世界中愈價外的履約價合約序列，對於漲跌的反應愈兩極化。

怎麼說呢？

應該就像是含羞草一樣，一碰它葉片就收緊，但遠離它時卻無法立刻舒展開來。

之所以造成這樣的情況，是因為影響理論價格的因子不同。

以Put來說，由上圖可以看出愈往價外的履約價合約序列，理論價格的各項因子絕對值遂越來越小。

除了價平附近的合約(上下兩檔)之外，可以說愈往價外每個因子的絕對值遞減值，變得越來越大，這意味著在行情處在相同的歷史波動範圍時，愈價外的合約愈不容易出現時間價值。

回到OP評價的根本想法，每個履約價表彰的履約價值，就是到期結算時能被履約的機會，而隨著指數的高低起伏之間，愈是價外的合約被履約的機會，將隨著時間慢慢消逝。

這也就是為什麼經過一段震盪整理盤之後，愈價外的合約愈是易跌難漲的道理。

簡單來說，就是機會越來越渺茫，而理論價格也就漸行漸遠了

不過，正因為價外OP的特性是如此善變，在短期的波動中容易出現過於激情的反應，買賣雙方也才會樂此不疲地在其上交戰就像一對熱戀中的男女、在床笫間糾纏不休

看看圖中的各個序列，除了價倉量的變化不一之外，這隱含波動率倒是相當明確，愈向價外愈是擴大, 這代表著愈價外的OP對於行情的反應愈兩極化，漲少跌多的情況愈加明顯。

正因如此，站在時間價值的角度而言，賣方始終維持一定程度的優勢，所以會選定他心目中的壓力支撐，進行大量的籌碼供給，而這個動作出現之後，將會壓抑該履約價的價格向上發展，在買方察覺有短期折價的低估情況發生時，又投機地搶進, 再度拱高價格，賣方見到短期溢價的反彈出現，隨即加碼打壓

在上述的情況不斷發生、經過多次循環之後，獲勝的一方將會決定行情的轉折關鍵。

若是買方勝隨著指數逼近該履約價，將會毫不留情地加碼買進，營造倒莊行情的氣氛，迫使賣方強補而形成支撐權利金價格的買盤，此舉也將讓市場擔憂黑天鵝效應的發生，避險的買賣雙方更加積極布局，在長江後浪推前浪，新的籌碼源源不絕地搶進之後遂容易造成噴出的大行情。

而當賣方獲勝，壓力支撐點昭然若揭時市場將趨於理性，對於短線漲跌不再過度反應，退場觀望的氣氛會讓價穩量縮，在這樣的背景之下，提前獲利或停損出場的買方將漸漸增加，隨著時間過去愈是趨近結算日，OP的價格將愈是貼近理論價，這也會讓OI和IV逐漸減降，行情也將不復以往。

所以，下次當您發現某個序列的OP出現較為異常的波動，請在檢視價倉量的變化之後，進一步留意其下(其上)的Put(Call)，選擇更為價外的合約進行布局，對於買方而言，將可降低權利金支出、提高槓桿來拼大行情。

相反的，對賣方而言，則是利用其上(其下)的壓力支撐作為掩護，避開交戰火力最大的序列，安穩度過這鍋蓋鐵板的盤整行情。

談到轉倉，其實並沒有那麼複雜。

如果是賺錢的部位，隨著近月結算獲利了結，當然必須買進遠月繼續參與趨勢發展，免於錯過大行情的利潤。

但若是賠錢的倉位，即便遠月合約相對存在價差，相形之下似乎比近月更有機會，但由於行情已經看錯才造成虧損那又何苦持續凹單呢？

一切都關乎風險。

如果是避險的部位，事實上不論漲跌賺賠，都應該進行轉倉，因為持有的主要部位必然面對相對大的風險，所以才要利用具備更高槓桿的避險部位，設法平衡整體部位對行情波動的貝他值，如果能夠利用避險部位，降低系統性風險對整體投資組合的影響，那就算是成功的避險！

但若是投機操作，轉倉與否不應侷限在賺賠金額反而要有未雨綢繆的想法。

如果擔憂虧損會擴大，當機立斷出場是必要的，空手也是一種轉倉的策略，未必得要時時持有部位，增加自己投資組合的複雜程度。

而在行情獲得確認，每個轉折點都可以提早轉倉，只要能夠賺足整個波段近月遠月不打緊，會抓老鼠、能賺大錢，才是好的策略！

期權操作，在遇上較大跳空缺口時，確實是一個難解的習題。

以您的裸賣部位來看，在12/1出現大型跳空缺口時，確實會產生較大的時間價值膨脹壓力，這個時候多半會讓賣方操作者，有種措手不及而得要立即作出反向部位或停損處理，諸如此類應變的措施。

然而，在近遠月的選擇上，在期初和期末卻有不同的結果。

簡單來說，期初的遠月合約成交量小、價格Gap大而近月卻是成交量大、Gap小，雖然短期有可能會出現較大的價格波動，但由於重點應該放在錯誤部位的處理上，所以選擇近月可能較為合理。

原因無他，錯誤部位不管如何處理，終究是『虧損控制』、而非求『獲利擴大』，所以選擇近月合約或許要比遠月有效率，畢竟對於同樣標的(當月指數)的波動反應較為一致，對於虧損控制的結果可能更為理想。

有鑑於此，若您要利用較價外的買權，鎖定目前裸賣買權的風險，建議考慮權利金收支最漂亮，且履約價的Gap不要太大的合約，或許挑選價外2-3檔的合約可能較為適當。