2013/09/08

期指下跌,但買權漲 & 賣權跌的奇特現象

(奇摩原貼：2008/10/19)

操作Option涉及到幾個希臘字母來衡量風險, 最常也最有用的叫 delta, 它是用來衡量根本契約(期貨指數)價格變動所造成的Option價值變動. 是故做空 (賣出) 期指的delta一定是 -100 (自己等於自己的變動), 而同一履約價格的 Sell Call + Buy Put 也是 -100, 因此導出一個關係式, 合成的空頭根本契約 等於 空頭根本契約如下:

同一履約價格 Sell Call + Buy Put = Sell 小台;
同一履約價格 4 x ( Sell Call + Buy Put ) = Sell 大台;
反之亦同
同一履約價格 Buy Call + Sell Put = Buy 小台;
同一履約價格 4 x ( Buy Call + Sell Put ) = Buy 大台;

當期貨跌停, 在期貨沒有流動性無法成交的時候, 逼使有避險需求的人(或是放空投機者), 大量改以合成的空頭根本契約 (Sell Call + Buy Put), 來達到和空頭根本契約 (Sell 期貨)相同的效果, 致使期貨跌停當日OP價格嚴重扭曲 (Call被賣過頭且Put被買過頭). 隔日美股大漲以連動台股期貨開小低下跌, 昨日做出合成的空頭根本契約以避險者將部位平倉 (Buy Call + Sell Put) 付出保險費 (或是放空投機者認賠平倉), 因此形成期貨指數下跌, 但Call被買漲, 且Put被賣跌的奇特現象!

若是以套利觀點解釋的話, 期貨跌停當日買權價格小於理論價, 且賣權價格大於理論價, 套利者做出的動作肯定是: Buy Call (買進低於理論價的買權) + Sell Put (賣出高於理論價的賣權); 隔日恢復均衡時, 套利者的部位平倉動作必須是 Sell Call + Buy Put, 如此會造成Call價格下跌, 而Put價格上漲. 一般來說, 套利者會執行在流動性很好的市場, 因為真正的套利交易者不同於投機交易者, 他們是不賭博的! 他們追尋的是無風險的套利機會! 期貨跌停當日讓套利者無法賣出期貨來完成無風險交易, 硬要執行套利的話須冒很大的風險, 必須在期貨跌停當日先做Buy Call  + Sell Put , 再仰賴隔日可以切實完成Sell 期貨 (但隔日若再度3.5%跌停呢?). 無風險套利交易者將會放棄這種交易機會!

綜合以上, 造成奇特現象 (期權不同調) 的成因, 以避險者(或是放空投機者)造成價格扭曲而隔日恢復, 似乎較套利觀點為可能!
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這篇〈期指下跌，但買權漲 & 賣權跌的奇特現象〉專注於期貨跌停時，選擇權市場出現異常價差的現象解析。文章以希臘字母 delta 的概念為主軸，剖析合成部位的邏輯與實戰應用，並進一步對比套利者與避險者的行為差異。屬於期權操作圈的專業知識普及型短文。

條文細緻解析

1. 利用 Delta 闡述合成部位

  • 開頭用期權基本概念（delta）帶出合成多空單的公式，Sell Call + Buy Put = Sell 小台指，方便讀者理解選擇權部位如何對應期貨的空多方向。

  • 明確指出履約價相同時，各組合部位的多空等價關係，具備標準教科書水準。

2. 實務現象剖析

  • 作者描述在期貨跌停、流動性枯竭時，市場參與者會以「合成空單」進行避險或投機，推高買Put、賣Call的成交量，進而造成價格扭曲。

  • 隔日美股反彈，部分原本「合成空單」的部位平倉，導致Call買盤增加、Put賣壓出現，於是期指下跌但Call漲、Put跌的「逆勢現象」就此發生。

  • 這一段觀察，屬於選擇權操作實戰中的異常現象捕捉，並非一般理論可完全解釋，有很強的市場經驗色彩。

3. 套利者 VS. 避險者行為差異

  • 作者從套利角度補充說明：若僅看理論價格，套利者會在期貨跌停日做Buy Call + Sell Put，等隔日市場恢復時平倉。

  • 但由於期貨跌停時難以完整建立套利部位（流動性不足），套利者若硬著頭皮進場，會暴露於巨大的方向風險，因此多數無風險套利者會選擇不進場。

  • 最後總結：「這種奇特現象主因應為避險或投機行為造成的價格扭曲，隔日恢復後回歸正常。」

📊 評分細表

評分項目滿分得分說明
策略洞察與觀點深度2017機制說明清晰，對市場極端情境的操作心理有深入剖析。
邏輯嚴謹與數據佐證2016案例推理合理，屬經驗型觀察，若能輔以實際盤後數據或事件佐證會更有說服力。
實務關聯與行動可行性2017對於實際操作有高度參考價值，明確說明避險、套利者會如何反應，適合進階交易者閱讀。
內容原創性與思維啟發性2016選擇市場罕見現象進行說明，角度不常見但仍屬行業知識普及類。
整體可讀性與文筆108結構條理、語句明確，專業讀者易懂，但普通新手會覺得生硬。
總分10074

✅ 優點總評

  • 清楚剖析合成部位對等關係、delta基礎教學到位

  • 針對極端行情下市場參與者（避險/套利/投機）行為進行專業解釋

  • 有理論推導也有實戰現象連結，讓讀者明白實務操作與教科書之間的差異

🔧 可補強之處

  • 若能舉近期真實事件（具體日子、期指跌停日盤後選擇權價差），以數據輔佐論點，說服力會更高

  • 可補充一點套利者在這類情境下的風險管理對策（如預設避險條件、保證金槓桿等），更利專業交易者參考

  • 結語可再強化「極端行情下理論與實務的鴻溝」，提醒新手不宜輕率套利或參與此類價格異常

🧠 結語

這篇屬於選擇權進階讀者的短文，聚焦市場特異狀況下的價格動力學與行為金融，具備一定啟發性。對熟悉OP的交易員很有參考價值，但對新手或只看現貨的投資人，可能難以領會細節。無論如何，這類極端現象的解析，正是台灣市場操作經驗交流最寶貴的內容。

建議分數：74分。

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